加密货币“失血”

提案显示明显的收紧趋势：个人通过未经许可的组织进行加密货币交易可能面临数千万至数亿越南盾的罚款；违规组织可能面临高达2亿越南盾的罚款，如果情节严重甚至可能被刑事调查。

政策信息是易于理解且合理的：需要增加威慑力，限制非法交易，保护投资者，避免税收流失，并防范在一个充满“灰色地带”风险的市场中的欺诈行为。

如何遵守？

但是，如果投资者想要遵守，他们该如何遵守呢？

我检查了几个曾经用于获取空投（奖励）的子钱包。每个钱包里有几百美元的代币，分散存放，有些代币已经在中心化交易所被下架。

在试点框架仍在形成的同时，钱包中的资产组合已经存在已久。我犹豫是“彻底卖出”还是等待更好的价格。如果继续等待，并且通过未经许可的平台出售，随着处罚日益加重，法律风险又成为新的担忧。

合规的空白期也不会无限延长。过渡路线图有相当明确的里程碑：自首个单位获得许可后的6个月内，系统外的交易将面临被处理的风险。

更复杂的是，对于那些自动进入钱包的代币——这是加密货币的“特色”；空投——赠送的代币，社区奖励……在技术上是用户的被动产生资产。不处理则“卡”在钱包里，但想要出售以平仓风险也需要一个合法的途径。

当资产组合包含小型代币、未上市代币，甚至已下架代币时，合规问题不再是“是否愿意”，而是“是否可能”。

大多数越南加密货币投资者并不持有比特币或以太坊等顶级币。他们的资产组合广泛分布在许多不同的生态系统中，其中不少代币超出上市覆盖范围。

正是这些“被动产生”和“超出覆盖范围”的部分，才是在法律收紧时最容易让用户陷入困境的因素。

这种情况并非我独有，它反映了一个重大矛盾：处罚措施被详细讨论，但用于合规的基础设施尚未完善。收紧措施能否将加密货币活动拉回“光明区域”，还是将其推得更远——一种“加密货币失血”？

现实是市场已经存在，但大量流动发生在国内管理系统之外。越南约有1700万人拥有加密资产，参与率属于全球较高水平。

这个数字表明，加密货币已经作为一个真实市场运作，在越南拥有完整的法律框架之前就形成了交易习惯。

加密货币是一个开放的生态系统，有数千种代币不断产生，与多层技术相关：区块链、游戏金融、数据、人工智能、迷因币，以及无数早期实验。

因此，加密货币投资者的资产组合非常分散，不集中于一组固定的“蓝筹股”（如比特币、以太坊等大型稳定币）。

即使是大型国际交易所也无法完整上市所有代币，因此期望未来的国内交易所能够“容纳”用户分散的资产组合更加困难。

需要设计足够宽的合规之门

当试点路线图已经设定，接下来的挑战将在于市场在现实中如何组织和运作。

暂且不谈安全性，此时国内交易所将同时面临三个核心要求：有足够的币/代币进行交易，足够快以不错过机会，以及足够的流动性使市场真正运作。

首先是上市覆盖范围。如果国内交易所只上市有限的资产组合，用户分散的资产组合仍将“卡住”：无法交易，将导致通过国外交易所“私下出售”的需求。

其次是速度。加密货币是早期机会的市场，“早鸟”（早期用户）的优势以天甚至小时计算。一个漫长的上市流程意味着错失机会。

第三是流动性。流动性取决于用户规模、做市商、资金流和市场连接能力。如果缺乏这些条件，国内交易所容易陷入价格不佳、价差大、订单匹配差，无法保障投资者权益。

国际经验表明，禁止或重罚并不意味着消除。中国的案例是一个典型例子。自2021年宣布全面禁止后，加密货币活动并未消失，而是转向其他形式，更难监管。

根据Chainalysis，2022-2023年期间仍有约864亿美元的加密货币流入中国——这个数字超过许多发展中经济体的GDP。仅2023年，路透社报道与刑事案件相关的数字资产价值高达约600亿美元。

在比特币挖矿领域，尽管已被禁止，到2025年10月底已恢复约14%。换句话说，当需求足够大时，市场不会消失；它只是改变形态，通常以更难追踪和控制的方式。

如果处罚大幅增加而没有可行的合规方案，越南很难摆脱这一规律。届时用户将寻找在国外交易所交易的途径；转向点对点、场外交易（直接交易）；或使用去中心化平台。风险不会减少；它只是试图逃离监管机构的观察范围。

“加密货币失血”不仅仅是资金流失。当交易被推到外部时，交易数据不再留在国内，监管机构难以全面掌握市场的规模和结构，降低风险监控效率，使政策调整和规划准确性下降，同时导致潜在税收流失。

在这种背景下，重罚而缺乏合适的合规基础设施可能无意中使政策适得其反。

国内用户规模足够大，使国际交易所优先关注并投入资源。币安曾公开表示越南是其全球战略的关键市场，而OKX和Bybit持续在越南开展社区活动。

这些信号表明，用户流已经足够大，如果国内没有可行的合规方案，将被强烈吸引到外部。

避免“加密货币失血”不仅仅在于增加多少处罚，而在于设计足够宽的合规之门，使流动留在可控区域内。

否则，离开系统的不仅仅是资金，还有数据、保护投资者的能力以及市场运作能力。

最终，只有当流动自愿留下时，所有政策才能真正生效。

（编译：张悦；审校：Alex；来源：越南中文社）