越南券商保证金贷款利率调查

降息背景下的保证金贷款利率

越南国家银行要求信贷机构将6个月及以上期限挂牌存款利率至少下调0.5个百分点/年，并将生产经营和优先领域贷款利率下调1.5至2个百分点/年。对证券市场而言，降息被视为降低资金成本、支持资金入市的积极信号。但先锋报对部分证券公司保证金利率表的调查显示，借款成本仍处高位。

各券商保证金利率水平

具体来看，Vietcap自9月1日起将标准保证金利率上调至13.5%/年；VNDIRECT自9月15日起将T10产品自借款第11天起的利率提高至0.0438%/日，折合16%/年，此前为14.8%/年，该产品前10天免息。VPBankS标准保证金利率为13.5%/年，另有9.9%/年的优惠贷款包；VPS保证金贷款利率为14%/年，卖单预付款服务同样适用。部分公司推出优惠：SSI对符合条件客户提供90天7.99%/年贷款包，TCBS自10月1日起对大额余额客户降息。实际利率因此取决于产品、期限和各公司条件。

保证金余额创纪录但增速放缓

据FiinTrade数据，截至2026年9月底，代表全行业99.6%所有者权益的78家证券公司保证金贷款余额超过457500亿越南盾，较上季度末增加11700亿越南盾，增幅2.6%，较2025年底增长14.1%。余额继续创历史新高，但增速较二季度8%的增幅放缓。三季度日均成交额约14800亿越南盾，环比下降22.6%。各公司余额分化：TCBS和VPBankS环比分别增长6.5%和6.9%，SSI下降4.8%，VNDIRECT下降4.6%，VPS下降16.9%。

成本压力与杠杆风险

VIS Rating分析团队认为，资金成本压力和信贷集中风险仍是证券板块值得关注的问题。全行业杠杆率从2025年底的2.4倍降至今年上半年的2.2倍，部分得益于公司增资；但VIS Rating预测下半年可能回升至2.3至2.4倍。部分与银行关联的证券公司增加短期借款以支持保证金贷款和债券投资。信贷集中风险也可能上升，当余额集中于少数大额借款客户和债券发行人时，若这些客户面临财务压力，证券公司的抗风险能力可能受影响。全行业平均资产回报率（ROAA）从2025年的5.6%降至2026年上半年的4.3%。

“协议保证金”与流动性背离的警示

CafeF援引FiinTrade数据指出，三季度末保证金余额为越南证券市场历史最高，较2025年底增加56400亿越南盾。与余额上升相反，三季度日均成交额仅约14800亿越南盾，环比下降22.6%，较2025年三季度低63.6%。保证金余额占按自由流通股调整后市值的比例约14.2%，明显高于2020年的5.6%和2022年高点的8.8%。FIDT总经理裴文辉认为，大部分保证金规模集中于“协议”贷款（margin deal），这在一定程度上解释了余额上升而成交萎缩的现象，但公开数据尚无法确定该类贷款在全行业余额中的准确比重。

强制平仓传导与信息缺口

裴文辉指出，最大风险在于股价大幅下跌时担保资产的处理机制。保证金贷款按市场波动重估担保品价值，当保证金比例低于规定阈值时，证券公司要求客户补钱、补券或减债；客户未满足时，公司有权依合同和规定强制卖出。强制平仓可能在借款人仍正常付息时发生，只因股价跌破安全线。若大额贷款以流动性低的股票作担保，抛售会进一步压低股价，拖累其他账户的担保价值，形成“下跌—平仓—再下跌”的循环。他还提到，同一只股票可能在多家证券公司作担保，单家机构虽符合限额，但全市场相关余额可能很大，而市场尚无公开汇总数据供投资者评估这一风险。