越南券商保證金貸款利率調查

降息背景下的保證金貸款利率

越南國家銀行要求信貸機構將6個月及以上期限掛牌存款利率至少下調0.5個百分點/年，並將生產經營和優先領域貸款利率下調1.5至2個百分點/年。對證券市場而言，降息被視為降低資金成本、支持資金入市的積極信號。但先鋒報對部分證券公司保證金利率表的調查顯示，借款成本仍處高位。

各券商保證金利率水平

具體來看，Vietcap自9月1日起將標準保證金利率上調至13.5%/年；VNDIRECT自9月15日起將T10產品自借款第11天起的利率提高至0.0438%/日，摺合16%/年，此前為14.8%/年，該產品前10天免息。VPBankS標準保證金利率為13.5%/年，另有9.9%/年的優惠貸款包；VPS保證金貸款利率為14%/年，賣單預付款服務同樣適用。部分公司推出優惠：SSI對符合條件客戶提供90天7.99%/年貸款包，TCBS自10月1日起對大額餘額客戶降息。實際利率因此取決於產品、期限和各公司條件。

保證金餘額創紀錄但增速放緩

據FiinTrade數據，截至2026年9月底，代表全行業99.6%所有者權益的78家證券公司保證金貸款餘額超過457500億越南盾，較上季度末增加11700億越南盾，增幅2.6%，較2025年底增長14.1%。餘額繼續創歷史新高，但增速較二季度8%的增幅放緩。三季度日均成交額約14800億越南盾，環比下降22.6%。各公司餘額分化：TCBS和VPBankS環比分別增長6.5%和6.9%，SSI下降4.8%，VNDIRECT下降4.6%，VPS下降16.9%。

成本壓力與槓桿風險

VIS Rating分析團隊認為，資金成本壓力和信貸集中風險仍是證券板塊值得關注的問題。全行業槓桿率從2025年底的2.4倍降至今年上半年的2.2倍，部分得益於公司增資；但VIS Rating預測下半年可能回升至2.3至2.4倍。部分與銀行關聯的證券公司增加短期借款以支持保證金貸款和債券投資。信貸集中風險也可能上升，當餘額集中於少數大額借款客戶和債券發行人時，若這些客戶面臨財務壓力，證券公司的抗風險能力可能受影響。全行業平均資產回報率（ROAA）從2025年的5.6%降至2026年上半年的4.3%。

“協議保證金”與流動性背離的警示

CafeF援引FiinTrade數據指出，三季度末保證金餘額為越南證券市場歷史最高，較2025年底增加56400億越南盾。與餘額上升相反，三季度日均成交額僅約14800億越南盾，環比下降22.6%，較2025年三季度低63.6%。保證金餘額佔按自由流通股調整後市值的比例約14.2%，明顯高於2020年的5.6%和2022年高點的8.8%。FIDT總經理裴文輝認為，大部分保證金規模集中於“協議”貸款（margin deal），這在一定程度上解釋了餘額上升而成交萎縮的現象，但公開數據尚無法確定該類貸款在全行業餘額中的準確比重。

強制平倉傳導與信息缺口

裴文輝指出，最大風險在於股價大幅下跌時擔保資產的處理機制。保證金貸款按市場波動重估擔保品價值，當保證金比例低於規定閾值時，證券公司要求客戶補錢、補券或減債；客戶未滿足時，公司有權依合同和規定強制賣出。強制平倉可能在借款人仍正常付息時發生，只因股價跌破安全線。若大額貸款以流動性低的股票作擔保，拋售會進一步壓低股價，拖累其他賬戶的擔保價值，形成“下跌—平倉—再下跌”的循環。他還提到，同一只股票可能在多家證券公司作擔保，單家機構雖符合限額，但全市場相關餘額可能很大，而市場尚無公開彙總數據供投資者評估這一風險。