尽管过去十年越南资本市场大幅扩张，但在越南投资评论（VIR）于7月15日在河内主办的资本渠道重组研讨会上，发言人一致认为，下一阶段的发展将更多取决于改善资本配置而非额外资本动员。
他们认为，越南不能仅依赖信贷增长，而必须建立更加多元化和有韧性的金融生态系统，以支持长期投资和可持续经济增长。
越南国家证券委员会（SSC）副主席裴黄海表示，拓宽投资渠道将是这一转型的核心。配合财政部调整投资者基础和发展基金管理行业的计划，监管机构正在努力引入新的市场和金融产品，以吸引不同风险偏好的资本。
“正在考虑的举措之一是建立一个专门针对创新初创企业的市场，允许尚未满足上市要求的公司通过适当的监管框架获得股权融资。同时，SSC正在研究开发黄金衍生品市场，以释放目前锁定在实物黄金中的闲置资本。”裴黄海说，“目前，投资者必须全额购买实物黄金。黄金衍生品市场将允许投资者仅需少量保证金即可获得敞口，从而将剩余资本释放回经济中的生产性投资领域。”
然而，越南证券存管与清算公司（VSDC）董事长阮山认为，政策改革必须伴随着更强大的市场基础设施。他透露，VSDC正与世界银行、SSC及国际合作伙伴密切合作，基于KRX交易平台为现货股票市场引入中央对手方清算模式。
“如果按计划实施，CCP框架预计将于2027年初投入运营，消除结算瓶颈，提高资本效率，并使越南证券市场对国内外投资者更具吸引力。”他补充道。
除CCP项目外，VSDC正在扩大自愿补充养老金计划，同时支持越南基金管理行业的发展。尽管如此，阮山警告称，吸引长期外国资本需要的不仅仅是技术升级。“VSDC目前正与多家信用评级机构合作，建立一个基于国际标准独立、客观评估和认可表现最佳者的平台，以提供市场信号。”阮山说。
在监管机构专注于加强市场基础的同时，PVI资产管理公司总经理郑琼娇认为，越南最大的挑战并非资本短缺。“尽管越南是全球最大的黄金持有和加密货币参与市场之一，但尚未将足够的储蓄引导至长期投资工具。调整投资者基础本质上意味着将资本从散户投资者转向专业机构，银行、保险公司和投资基金构成更健康金融体系的三大支柱。”郑琼娇说，“银行业在通过赢得储户信任来动员储蓄方面表现出色。然而，保险业仍有巨大的未开发潜力。保险资产仅占GDP的约7.5%，远低于中国的约30%和新加坡的50-70%。恢复市场纪律对于该行业成为更强大的长期机构投资者至关重要。”
尽管银行和保险公司在动员长期储蓄方面发挥着关键作用，但郑琼娇认为，由于投资者信心有限，投资基金仍然是最薄弱的支柱。胡志明市证券公司首席执行官郑淮江认为，改善市场流动性应被视为同等重要的优先事项。根据他二十年前帮助改革越南政府债券市场的经验，郑淮江回忆说，在当局采用基于收益率曲线而非名义票面利率的基准规模债券发行之前，分散的发行严重限制了交易活动。“那项改革显著改善了流动性和市场吸收资本的能力。”他说，“越南的资本市场现在需要在产品开发方面采取类似的方法。”
尽管交易所交易基金和其他新产品已推出，郑淮江认为创新仍然不足以实质性深化市场流动性。越南市场升级后，国际投资者越来越关注衍生品，正如他所说，“流量吸引流量”。“一个发展良好的衍生品市场能增强流动性，并在波动时期增强基础现货市场的韧性。”他说。与其同时推出太多产品，政策制定者应专注于围绕少数旗舰产品构建流动性，包括黄金、美元和商品期货。
然而，对于西贡-河内证券首席执行官阮维玲来说，流动性最终是结果而非起点。“当信心恢复时，资本自然会随之而来，流动性也会恢复。”他说，“我将流动性视为市场的温度计，反映投资者信心和更广泛的市场周期。”
阮维玲指出，尽管国际投资者对越南的长期增长故事仍持乐观态度，但他们的投资重点正在迅速转变。“全球机构不再局限于房地产和金融服务等传统行业，而是越来越多地寻找绿色能源、创新以及符合越南下一轮增长动力的行业机会。然而，越南上市市场并未以同样的速度发展。”他补充道。他还强调了扩大机构投资者基础的重要性，建议设定可衡量的目标，将机构交易活动从目前的约5-10%逐步提高到15-20%。
京北城市发展控股公司董事长邓成心认为，资本市场改革的最终成功将取决于企业质量，而非单纯的金融工程。“资本市场的资产质量最终决定了其吸引长期资本的能力。”他说，“上市公司必须加强公司治理，提高运营效率，创造真正的经济价值。投资者信心是通过稳健的政策以及透明、高质量的企业建立的。”他补充说，越南正进入一个外国直接投资的新阶段，其中技术转让、创新、绿色增长和国内供应链发展远比投资量本身重要。“提高本地化率，加强支持性产业，建设更强大的国内供应链，将使越南从未来的外国直接投资中获取更大价值。”邓成心说。
（编译：张悦；审校：Fang；来源：越南中文社yuenan.com）
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