你曾認為越南的市場升級是“一張收據，而不是獎品”。這是什麼意思？
先看一個不尋常的數字。今年外國投資者賣出了約30億美元的越南股票，而越南投資者吸收了這些拋售，指數仍接近歷史高位。原因是越南在獲得回報之前已經做了大量工作。
多年來，市場邊界上有一道障礙：外國投資者在買入股票之前，必須預先存入一筆交易的全部金額。該規則本意是保障安全，但也讓一些嚴肅的國際資本留在場外。這道障礙逐漸變成了一道閥門。2024年取消了預存資金要求，2025年引入了新交易系統，失敗交易可以通過市場機制處理，而不是簡單地被阻止。
這些變化讓較小的風險得以出現並被定價。因此，9月的升級是對已完成工作的收據。越南投資者比許多外國投資者更早理解了這一進展。
對於今天管理財富的越南人，您會給出什麼實用建議？
舊規則正在改變。傳統的60%股票、40%債券組合，以及價格總會回升的假設，之所以幾十年來有效，是因為我們生活在一個相對穩定、以美元為基礎、圍繞承諾構建的金融體系中。這個體系現在正在改變形態。
你不必只聽我的一面之詞。看看各國央行。它們已連續三年每年購買超過1000噸黃金。當體系核心的機構開始購買保險時，投資者應該注意。
新規則首先要識別壓力來源，然後再選擇資產。經濟、地緣政治和技術現在作為一條單一鏈條相互作用。擁有稀缺且被需要的東西，而不是價值僅依賴持續增長的資產。尊重波動性，因為它顯示體系在哪裡承壓，併為那些時刻保留現金。
最重要的是，用真實物品而非僅用紙幣來衡量財富。有五條原則經受住了此前的金融重置：實物資產優於金融索取權，稀缺資產優於充裕資產，短久期敞口優於長久期敞口，分佈式系統優於集中式系統，流動資產優於非流動資產。
冷靜規劃，在信號明確時行動。
對於今天融資的創始人，您會給出什麼建議？
首先，要明白投資故事已經改變。我所在的十年很大程度上是一個消費故事：大約9000萬人進入現代經濟。如今，資本越來越瞄準技術和資源：芯片、數據中心、能源和礦產。
更大的機會在於把這兩個故事結合起來：將技術應用於農業、製造業和家庭消費。越南是少數同時具備三要素的國家之一：消費者、資源和工程師。
這引申出五條規則。要推介技術與實體經濟的結合，而不僅僅是消費故事。讓你的企業可驗證。2011年，我們完成了當時越南歷史上最大的私募股權交易，而那張支票是在經過兩年準備、接受徹底審查之後才到來的。
擁有難以複製的東西，無論是電力合同、長期客戶關係還是專有數據。接受能提高你標準的資本。並記住，9月之後到來的資金將成為越南的新主人。讓你的公司成為他們在該國最容易做出的第一筆投資。
未來十年，越南企業應該朝著哪些重大趨勢建設？
有一條規則優先：趨勢登上頭條，但趨勢內部的瓶頸才能賺到錢。因此，企業應該尋找排隊的地方，而不是簡單追隨故事。
對越南而言，四條隊列最重要。第一是全球生產重新佈局。每一家遷往越南的工廠都需要向西方買家證明其產品在哪裡以及如何製造。幫助企業提供這種可追溯性和驗證，正成為一個重大商機。
第二是電網。工廠會選址在電力基礎設施可用的地方，而關鍵設備現在可能需要數年才能訂到。越南是少數在需求之前建設電力產能的國家之一，這相對罕見。能夠縮短設備和基礎設施瓶頸的企業，可能在未來十年獲得巨大價值。
第三是礦產。機會越來越多地在於加工，而不僅僅是開採資源。越南的政策方向指向在國內加工更多材料，並出口更高價值的產品，而不是出口原石。
第四是升級本身創造的市場基礎設施。隨著外國資本進入越南，投資者將需要託管、市場數據、英文研究和基金服務。海灣市場在2014年之後花了數年建設這些層面。越南現在正進入這一階段。指數帶來客戶；企業將需要提供工具。
越南有什麼讓你擔憂，又是什麼讓你保持樂觀？
我的擔憂可以總結為一個詞：速度。我的樂觀來自一個40年的視角。
越南市場發展清單上剩餘的許多事項現在都已可見。所有權空間、信息流動和市場基礎設施已經被越南當局識別、公佈，並在許多情況下排定了時間表。畢業證書也是一份工作說明：挑戰在於典禮之後繼續前進。
長期圖景令人鼓舞。2000年，越南只有兩家上市公司。如今有超過1600家，市場價值大致相當於一年的國民產出。革新始於1986年，而市場在過去40年的進步，來自耐心、漸進的步伐，而不是一次飛躍。
25年來，我一直在觀察越南吸收衝擊，起初是在該國境內建立企業的人，現在是從外部衡量其體系的人。我不會押注於這種適應習慣會失敗。
您的書《熵陷阱》用物理學概念解釋市場崩潰。領導企業如何塑造了您對系統如何失敗的理解？
它們會在最薄弱的環節斷裂，而不是在平均處斷裂。平均值可以看起來健康，直到系統失敗的那一刻。
一家公司的資產負債表可以在三個月內翻倍。一個港口無法那麼快將吞吐能力翻倍。冷鏈或訓練有素的勞動力也不能。服務9000萬消費者教會我，真正的約束通常是某種有形的東西，而最危險的問題往往位於運營的邊緣，而不是電子表格的中間。
所以我學會走到邊緣。哪個供應商、許可證、員工或機器是我們不能失去的？把它們寫下來，你就有了真正風險報告的開端。
國家運行方式也大致相同。這就是為什麼我現在花時間衡量整個系統中最薄弱的環節。方法來自工廠車間。
從國外觀察越南時，您會關注哪三件事？
三個數字，而且三者都與變動而非水平有關。第一，新的外國資本會留下來嗎？快速週轉的資金可能輸入全球衝擊；留下來的資金更有能力吸收衝擊。
第二，觀察信貸與生產的關係。歷史上每一次失敗的升級，都曾出現貸款增長快於底層經濟生產能力的時期。越南目前的關係處於更健康的方向：上個季度，生產者的利潤增長速度約為貸款機構的三倍。這是市場在升級期間能擁有的最強信號之一。當更便宜的資金到來時，保護這種平衡將很重要。
第三，觀察掌聲之後的改革步伐。中央清算定於明年推出，而上市公司預計將在今年年底前提供英文報告。兩者都是越南已公佈路線圖的一部分。
為審查而進行的改革可能會消退。融入體系的改革更有可能在慶祝之後存續下來。
越南中文社
