你曾认为越南的市场升级是“一张收据，而不是奖品”。这是什么意思？
先看一个不寻常的数字。今年外国投资者卖出了约30亿美元的越南股票，而越南投资者吸收了这些抛售，指数仍接近历史高位。原因是越南在获得回报之前已经做了大量工作。
多年来，市场边界上有一道障碍：外国投资者在买入股票之前，必须预先存入一笔交易的全部金额。该规则本意是保障安全，但也让一些严肃的国际资本留在场外。这道障碍逐渐变成了一道阀门。2024年取消了预存资金要求，2025年引入了新交易系统，失败交易可以通过市场机制处理，而不是简单地被阻止。
这些变化让较小的风险得以出现并被定价。因此，9月的升级是对已完成工作的收据。越南投资者比许多外国投资者更早理解了这一进展。
对于今天管理财富的越南人，您会给出什么实用建议？
旧规则正在改变。传统的60%股票、40%债券组合，以及价格总会回升的假设，之所以几十年来有效，是因为我们生活在一个相对稳定、以美元为基础、围绕承诺构建的金融体系中。这个体系现在正在改变形态。
你不必只听我的一面之词。看看各国央行。它们已连续三年每年购买超过1000吨黄金。当体系核心的机构开始购买保险时，投资者应该注意。
新规则首先要识别压力来源，然后再选择资产。经济、地缘政治和技术现在作为一条单一链条相互作用。拥有稀缺且被需要的东西，而不是价值仅依赖持续增长的资产。尊重波动性，因为它显示体系在哪里承压，并为那些时刻保留现金。
最重要的是，用真实物品而非仅用纸币来衡量财富。有五条原则经受住了此前的金融重置：实物资产优于金融索取权，稀缺资产优于充裕资产，短久期敞口优于长久期敞口，分布式系统优于集中式系统，流动资产优于非流动资产。
冷静规划，在信号明确时行动。
对于今天融资的创始人，您会给出什么建议？
首先，要明白投资故事已经改变。我所在的十年很大程度上是一个消费故事：大约9000万人进入现代经济。如今，资本越来越瞄准技术和资源：芯片、数据中心、能源和矿产。
更大的机会在于把这两个故事结合起来：将技术应用于农业、制造业和家庭消费。越南是少数同时具备三要素的国家之一：消费者、资源和工程师。
这引申出五条规则。要推介技术与实体经济的结合，而不仅仅是消费故事。让你的企业可验证。2011年，我们完成了当时越南历史上最大的私募股权交易，而那张支票是在经过两年准备、接受彻底审查之后才到来的。
拥有难以复制的东西，无论是电力合同、长期客户关系还是专有数据。接受能提高你标准的资本。并记住，9月之后到来的资金将成为越南的新主人。让你的公司成为他们在该国最容易做出的第一笔投资。
未来十年，越南企业应该朝着哪些重大趋势建设？
有一条规则优先：趋势登上头条，但趋势内部的瓶颈才能赚到钱。因此，企业应该寻找排队的地方，而不是简单追随故事。
对越南而言，四条队列最重要。第一是全球生产重新布局。每一家迁往越南的工厂都需要向西方买家证明其产品在哪里以及如何制造。帮助企业提供这种可追溯性和验证，正成为一个重大商机。
第二是电网。工厂会选址在电力基础设施可用的地方，而关键设备现在可能需要数年才能订到。越南是少数在需求之前建设电力产能的国家之一，这相对罕见。能够缩短设备和基础设施瓶颈的企业，可能在未来十年获得巨大价值。
第三是矿产。机会越来越多地在于加工，而不仅仅是开采资源。越南的政策方向指向在国内加工更多材料，并出口更高价值的产品，而不是出口原石。
第四是升级本身创造的市场基础设施。随着外国资本进入越南，投资者将需要托管、市场数据、英文研究和基金服务。海湾市场在2014年之后花了数年建设这些层面。越南现在正进入这一阶段。指数带来客户；企业将需要提供工具。
越南有什么让你担忧，又是什么让你保持乐观？
我的担忧可以总结为一个词：速度。我的乐观来自一个40年的视角。
越南市场发展清单上剩余的许多事项现在都已可见。所有权空间、信息流动和市场基础设施已经被越南当局识别、公布，并在许多情况下排定了时间表。毕业证书也是一份工作说明：挑战在于典礼之后继续前进。
长期图景令人鼓舞。2000年，越南只有两家上市公司。如今有超过1600家，市场价值大致相当于一年的国民产出。革新始于1986年，而市场在过去40年的进步，来自耐心、渐进的步伐，而不是一次飞跃。
25年来，我一直在观察越南吸收冲击，起初是在该国境内建立企业的人，现在是从外部衡量其体系的人。我不会押注于这种适应习惯会失败。
您的书《熵陷阱》用物理学概念解释市场崩溃。领导企业如何塑造了您对系统如何失败的理解？
它们会在最薄弱的环节断裂，而不是在平均处断裂。平均值可以看起来健康，直到系统失败的那一刻。
一家公司的资产负债表可以在三个月内翻倍。一个港口无法那么快将吞吐能力翻倍。冷链或训练有素的劳动力也不能。服务9000万消费者教会我，真正的约束通常是某种有形的东西，而最危险的问题往往位于运营的边缘，而不是电子表格的中间。
所以我学会走到边缘。哪个供应商、许可证、员工或机器是我们不能失去的？把它们写下来，你就有了真正风险报告的开端。
国家运行方式也大致相同。这就是为什么我现在花时间衡量整个系统中最薄弱的环节。方法来自工厂车间。
从国外观察越南时，您会关注哪三件事？
三个数字，而且三者都与变动而非水平有关。第一，新的外国资本会留下来吗？快速周转的资金可能输入全球冲击；留下来的资金更有能力吸收冲击。
第二，观察信贷与生产的关系。历史上每一次失败的升级，都曾出现贷款增长快于底层经济生产能力的时期。越南目前的关系处于更健康的方向：上个季度，生产者的利润增长速度约为贷款机构的三倍。这是市场在升级期间能拥有的最强信号之一。当更便宜的资金到来时，保护这种平衡将很重要。
第三，观察掌声之后的改革步伐。中央清算定于明年推出，而上市公司预计将在今年年底前提供英文报告。两者都是越南已公布路线图的一部分。
为审查而进行的改革可能会消退。融入体系的改革更有可能在庆祝之后存续下来。
（编译：李程；审校：Ken；来源：越南中文社yuenan.com）
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