汇丰：越南下半年外汇压力将持续但可控

随着对进口机械、原材料和跨境支付的需求上升，您预计这将如何影响今年下半年的外汇供需以及美元/越南盾汇率？

上半年，越南贸易活动明显回升，出口和进口均强劲增长。从增长角度看，这是积极的，因为它表明企业正在扩大生产、准备订单并为下一阶段增加投资。尤其是机械、设备、零部件和投入材料进口的大幅增长表明，进口需求主要由生产和投资驱动，而非消费。

然而，从外汇市场的角度来看，这也意味着境内对外币（FCY）的需求大幅增加。随着企业进口增加，用于结算跨境支付的美元需求也相应上升。与此同时，尽管出口保持稳健，但进口增长更快，导致商品贸易差额和经常账户余额不如去年充裕。

因此，经济体的外汇缓冲相对较薄，汇率可能对国内外波动更加敏感。

下半年，由于季节性因素，这些压力可能会更加明显。第三季度通常是企业为年末生产周期增加投入品进口的时候。

这也是外国直接投资企业进行利润汇回、公司间结算或现金流再平衡的时期。因此，外币供需可能比往年同期更加紧张。

即便如此，我的基本情境是美元/越南盾将温和上行。越南仍受益于关键的支撑因素，包括强劲的GDP增长、健康的外国直接投资拨付、强劲的旅游业复苏以及总体积极的出口前景。

此外，越南国家银行已通过公开市场操作、外汇远期销售和系统流动性管理展现出主动管理能力。

美元/越南盾可能随全球美元整体走强和国内外币需求继续攀升，但波动可能保持在当局积极管理的范围内。

在当前周期中，汇率与利率的关系与往年有何不同？

本周期的主要区别在于，汇率与利率的关系变得更加灵活和动态。在早前的一些时期，市场倾向于假设一种更为直接的关联：如果外汇压力上升，利率就需要上升以捍卫本币。如今，政策权衡要复杂得多。

这是因为越南正处于增长更强劲的周期，信贷需求更高。同时，外汇压力既受美元走强等外部因素驱动，也受与贸易、投资和支付相关的结构性境内外币需求驱动。

这意味着利率不再仅仅用于支撑汇率；它们还需要同时平衡多重目标，包括支持增长、管理通胀、维持系统流动性和锚定市场预期。

另一个值得注意的点是，今年上半年，尽管政策利率未变，存款利率和银行间利率却有所上升并维持在高位。这凸显了一个更灵活的运作框架：政策利率不一定需要调整，而预期仍可通过流动性状况和公开市场操作进行管理。

您如何看待国内外投资者对越南盾预期的演变？

从金融市场的角度看，对越南盾的预期变得更加现实和更具选择性。此前，当外部平衡有利且外币供应充足时，越南盾常被视为该地区较为稳定的货币之一。

如今，投资者仍对越南盾的基本面抱有信心，但他们正在更密切地关注短期驱动因素，如境内外币需求、贸易动态、外国直接投资流动和全球利率环境。

有迹象显示市场情绪已变得更加谨慎。例如，汇率对境内外币需求的反应更加灵敏，短期越南盾利率维持在有助于支撑市场稳定和预期的水平。然而，我认为这是一种更好的重新定价，而非信心的丧失。

从积极方面看，越南盾的关键支撑因素仍是韧性增长、强劲的外国直接投资拨付、强劲的旅游业复苏以及股市升级的持续进展，所有这些都支撑了投资者情绪。因此，市场不一定对越南盾更为负面；相反，它正在以更加数据驱动、平衡和现实的方式评估该货币。

市场对哪些风险似乎仍较为乐观，但这些风险可能会在年底前迅速改变对利率和汇率的预期？

市场可能仍相对乐观的一个风险是多重压力同时汇聚的可能性。每个因素单独来看可能仍可控：油价已从峰值压力水平回落，6月通胀缓和，美联储没有带来新的冲击，汇率一直在管理区间内波动。

然而，如果下半年同时出现三个因素，例如能源价格再次上涨、美联储维持高位的时间长于预期，以及境内外币需求季节性飙升，市场预期可能会迅速转变。

我要强调外部风险，尤其是全球美元的走势。汇丰目前认为，在增长和利差的支持下，美元可能逐步走强。

如果这一趋势持续，包括越南盾在内的亚洲货币面临的压力可能较少来自单一冲击，而更多来自市场预期的稳步转变。

另一个风险是，市场对下半年贸易差额改善的速度可能有些乐观。虽然进口主要由生产需求驱动，但如果出口增长不足以吸收进口的投入品，外部平衡压力持续的时间可能会长于预期。

（编译：张悦；审校：Suki；来源：越南中文社yuenan.com）