越南股市年底走勢分析

越南胡志明市證券交易所的外資淨賣出已連續18個交易日，累計淨賣出超過24萬億越南盾，創下兩年多來最長連續撤資紀錄。上一次出現更長連續淨賣出是在2024年10月底，當時連續21個交易日。年初至今，外資累計從越南股市撤出約118萬億越南盾，約合46億美元。

外資持續撤出成為市場承壓的主要原因之一。VCBF投資副總監阮兆榮表示，這是市場表現不佳的主要原因之一。胡志明市指數本週一度跌破1700點心理關口，觸及三個月低點。越南於9月21日正式被FTSE Russell從前沿市場升級為新興市場，但升級後外資僅有一個交易日淨買入，與國內投資者對升級後外資流入改善的期待相反。

分析人士列出外資持續賣出的三個原因：全球資金從新興市場流向美國、日本和中國等科技股回報更高的市場；全球利率維持高位，越南股票回報率相對缺乏競爭力；升級初期被動基金與主動基金操作節奏錯位——被動基金在升級生效前已投入約2.2億美元，而主動基金則趁此前數月提前買入後獲利了結。

多家機構認為賣壓短期內難以結束。越南前鋒證券（TPS）在月度策略報告中認為，最強撤資潮可能已過，但淨賣出難以很快停止，因美國國債收益率突破5%、美聯儲繼續收緊政策且美元保持強勢，新興市場吸引力顯著下降。Kafi證券分析總監梁維福不預期外資在第四季度立即轉為淨買入，但認為賣壓可能按股票組別分化，取決於盈利前景和估值。他傾向於認為胡志明市交易所將刷新去年125萬億越南盾的淨賣出紀錄，因為差距不大且資金重新配置的需求仍然存在。不過他強調，外資淨賣出並不等同於國際資本撤離越南經濟，許多銀行股雖遭淨賣出，銀行仍從國際金融機構籌集數億美元資金。

對於中長期走勢，阮兆榮指出外資繼續拋售的空間已不大：外資在胡志明市交易所的持股比例已從2024年底的20.6%降至本月初的12.5%，全市場持股比例從16%降至11.1%，為多年來最低。在需求方面，FTSE Russell升級標準可能吸引25至30億美元被動資金，目前僅約10%到位，其餘90%將在明年流入；部分機構認為計入主動資金後規模可達60至80億美元，甚至如滙豐預測的100億美元。阮兆榮表示，這樣的資金量將使外資供需更趨平衡，甚至可能重新淨買入越南股票。

梁維福預計，從2027年第二季度起，市場可能具備外資持續淨買入的條件。屆時FTSE GEIS納入路線圖進入第二階段，越南股票權重在3月升至30%、年中升至65%、9月達到100%。他認為被動資金是催化劑，主動基金才決定淨買入趨勢的可持續性，越南股票需要具備與其他市場足夠競爭的回報率，外資才會長期增持，而非僅在指數調整時買入。他強調，升級擴大了融資渠道，但企業盈利和具有吸引力的估值才是留住長期機構資金的關鍵。

在本週的投資會議上，VinaCapital首席執行官林登表示，越南無法置身於全球經濟挑戰之外，但經濟韌性仍是亮點，增長受到高科技出口和基礎設施投資的支撐。他認為國際投資者當前考慮的不再是越南是否足夠有吸引力，而是是否值得在投資組合中佔據長期位置，外資不希望將越南股市視為邊緣配置，而將成為投資策略的核心組成部分。胡志明市證券（HSC）高級研究總監泰勒·阮孟勇則預計，明年大規模IPO將提供更多高質量“商品”，MSCI可能於2027年6月將越南列入升級觀察名單並在兩至三年後正式升級，簡化外資入市流程以及國家信用評級提升至投資級，將為吸引外資迴流提供新動力。