越南汇率稳定背后压力持续

据越南安平证券（MB Securities）称，5月底越南盾兑美元银行间汇率为26,313越南盾兑1美元，仅较年初上涨0.16%。中央银行汇率基本保持不变，而自由市场汇率同期甚至下跌约1.9%。

整个5月，银行间汇率在26,309-26,368越南盾兑1美元的狭窄区间内交易，与以往市场压力时期相比，这一区间非常窄。

越南安平证券研究部负责人陈氏庆贤指出，越南的外部状况已变得不那么有利，今年前五个月该国贸易逆差近140亿美元。

“对于一个近年来习惯贸易顺差的经济体来说，这是一个显著的数字。与此同时，在中东紧张局势持续之际，全球石油价格继续在每桶90-100美元区间波动，这意味着通胀压力尚未完全消失。在美国，核心个人消费支出和消费者价格指数近几个月重新加速，强化了市场对高利率环境将持续更久的预期。”她补充道。

据陈氏庆贤称，贸易逆差扩大、油价高企和全球利率持续高企的组合通常会对汇率施加巨大压力。然而这种情况并未发生，原因在于越南国内货币市场。

“市场数据显示，目前银行系统平均12个月存款利率约为年化8.35%，较年初上升257个基点。”她说。

值得注意的是，尽管越南国家银行一再呼吁降低贷款利率，但存款利率仍居高不下。银行间利率也保持高位。5月大部分时间，隔夜银行间利率在5-6%之间波动，随后在月底升至约7%。6月初，隔夜利率在某些时刻甚至超过10%。

越南西贡-河内证券（SHS）同样观察到，5月份即期汇率维持在26,310-26,360越南盾兑1美元的区间，避免了第一季度出现的急剧飙升，对关键心理关口几乎没有压力。考虑到多个不利因素的持续存在，这种稳定尤其值得注意。

据SHS称，越南国家银行在5月前三周通过公开市场操作持续进行净流动性回笼，将未偿还流动性从约123-127亿美元降至112亿美元以下，随后在当月的最后一周重新注入资金。

“仅在5月最后一周，越南国家银行就净注入超过11.8亿美元以缓解流动性压力。更值得注意的是，6月1日的异常市场发展导致隔夜银行间利率飙升至10%以上。尽管国库在四大国有商业银行的存款仍然异常庞大，但这种情况还是发生了。”SHS在一份报告中表示。

截至5月22日，SHS估计国库在国有银行的存款总额约为289亿美元。与此同时，公共投资拨付仅完成年度计划的约18%。

“这表明当前的流动性故事并非简单的过剩或不足。大量资本以国库存款的形式停留在银行系统内，而资金向实体经济的传导慢于预期。”报告称。

“因此，政策制定者不仅需要注入流动性，还需要在汇率稳定、通胀控制和经济增长之间保持微妙的平衡。从这个角度看，汇率稳定不再是自然结果，而是多个目标持续政策校准的结果。”SHS补充道。

如果说过去两年的汇率讨论主要集中在美国联邦储备委员会何时开始降息，那么当前局面已变得复杂得多。

据陈氏庆贤称，市场已基本放弃今年美联储降息的预期。

“FedWatch数据显示，美联储维持当前利率的可能性在增加，而一些市场参与者甚至开始考虑如果通胀持续，2027年进一步加息的可能性。”她说。

“这与此前几个季度的普遍预期相比是一个重大转变，当时许多投资者认为全球货币宽松周期即将到来。然而，更重要的压力不再仅仅来自美国。”

越南龙证券（VDSC）的分析师指出，全球主要金融中心正在同时发生政策转变。

“在日本，货币政策正常化仍在继续。在经历多年超低利率后，日本央行正逐步退出非常规支持措施。日本政府债券收益率较此前水平显著上升，反映了对新利率环境的预期。在欧洲，通胀担忧同样迫使欧洲央行在降息方面采取更谨慎的立场。”他们表示。

据VDSC称，更广泛的全球叙事正从对廉价货币回归的预期转向利率更高更久的局面，这一发展对越南具有重要影响。

“2023-2024年期间，汇率压力主要由美元走强驱动。然而如今，压力可能越来越多地源自全球利率环境本身。当美国、日本和欧洲的收益率同时保持高位时，国际投资者有更具吸引力的替代选择。这迫使新兴市场保持其本币的相对吸引力，以限制汇率和资本流动的压力。”VDSC分析师表示。

一方面，经济需要合理低利率以支持企业、刺激投资和维持增长。另一方面，过于激进地降息可能缩小越南盾与美元之间的利差，从而增加外汇市场的压力。

政策制定者不再像以往那样在增长和通胀控制之间做选择。相反，他们必须同时平衡增长、利率和汇率稳定。

（编译：Ivy；审校：Alex；来源：越南中文社yuenan.com）