7月15日，在河内由《越南投资评论》主办的“资本渠道重组”研讨会上，越南天越证券（TVS）副总经理裴青中探讨了如何解锁新的融资渠道以支持越南新兴增长模式下的创新初创企业。
“越南正进入一个由科学、技术和创新推动的新增长阶段。一个显著趋势是资本并未消失，而是在转移。”他表示，“2025年，越南私人投资额约达45亿美元，涉及149笔交易，较2024年的23亿美元和141笔交易几乎翻倍。然而，增长主要来自大型私募股权（PE）交易，总价值近40亿美元。”
在风险投资（VC）方面，裴青中表示，总投资额从2024年的约3.98亿美元增长28%至2025年的5.09亿美元，而交易数量则从118笔下降至约104笔。
“这表明资金仍在部署，但集中于更少的企业且单笔规模更大。”裴青中说，“这一趋势在融资轮次中也很明显。Pre-A轮和A轮活动在过去三年保持相对稳定，表明初创企业管线依然健康。同时，B轮中位数交易规模在经历两年下降后，从2024年的约1000万美元恢复至2025年的1100万美元，而C+轮交易数量从2024年的2笔增至2025年的6笔，为2022年以来最高水平。”
“换句话说，新初创企业仍在涌现，但资本日益集中于已进入增长阶段且能吸收更大投资的企业。”他补充道。
在投资者方面，裴青中指出，2025年越南有119家活跃的VC投资者和48家PE投资者，PE投资者数量为2016年以来最高。新加坡仍是领先的投资来源地，而美国、欧洲和日本投资者的回归反映了国际社会对越南市场的持续兴趣。同时，越南股市市值在5月达到约4100亿美元，凸显了公开资本市场的持续扩张。
“挑战不再仅仅是筹集更多资本，而是确保资本流向正确阶段、有效管理风险、并创造可行的退出渠道以便资本循环。”裴青中说，“市场仍然缺乏非上市股票的流动性、灵活的退出机制以及适合创新企业的风险管理工具。这就是为什么今天的优先事项不仅是如何动员更多资本，还包括如何改善风险管理机制以促进资本循环。”
根据市场数据，TVS识别出重塑资本流动的三个关键趋势。
“首先，基金变得更加防御性。2025年部署的约60%的资本用于现有投资组合公司的后续轮次和过桥融资，而非新投资。大量已承诺但未部署的资本仍处于观望状态。”裴青中说，“其次，资本正转向后期公司。2025年最大的10笔交易占总投资的约72%。价值在100万至500万美元之间的交易从2023年的约21%增至2025年的41%，而更小规模的交易持续下降。投资者正沿着增长曲线向上移动，以寻求更大的确定性。”
“第三，退出仍是最大瓶颈。2025年，美国——全球最活跃的首次公开募股（IPO）市场，通过并购（M&A）完成了995笔退出，相比之下通过IPO仅有62笔。换句话说，94%的退出是通过并购完成的。对于VC支持的公司，IPO已不再是主导退出路径。”他补充道。
裴青中认为，如果即使在美国IPO也只占退出的6%，那么期望IPO成为越南的主要退出渠道是不现实的。
“纵观企业生命周期，延误并非仅存在于某一阶段。起步阶段不缺想法或创始人。融资缺口存在于种子轮和A轮之间，而在退出阶段，非上市股票仍缺乏真正的二级市场。”他补充道。
裴青中表示，疲弱的退出环境有两个明显后果。首先，资本未能高效循环。全球基金的资本分配与资产净值（NAV）比率在2025年降至约17%，而10年平均值为26%。该比率衡量一年内分配给有限合伙人（LP）的现金占基金NAV的比例。
“简单来说，每100美元管理资产，基金仅向LP返还17美元，而历史平均值为26美元。这意味着返回给投资者的资本比正常情况慢了约30%，减少了资本循环，使下一代初创企业更难获得资金。”他解释道。
第二，时机风险仍未解决。约64%的越南私募股权投资者预计退出时间表将至少延迟一年。
“实践中，投资持有期可能延长至7到10年。当退出时机变得不可预测时，投资者无法准确评估风险，自然会更加谨慎。”裴青中说，“没有明确的退出路径，预期的内部收益率难以证明，使得投资委员会批准更具挑战性。结果，资本可能在最后一步——签署阶段停滞。”
基于这一评估，TVS并未提出具体建议，而是根据国际经验及公司自身观察，针对企业发展的不同阶段提出了若干视角。
TVS认为资本旅程包括四个阶段：创意孵化、过桥融资、流动性支持以及通过并购退出。
裴青中指出，新加坡提供了一个有用的参考，它利用税收政策鼓励收购。
“新加坡运行两个独立计划。第一个是并购计划，提供相当于合格股份收购价值25%的税收减免，分五年执行。第二个是企业创新计划（EIS），允许对收购或许可知识产权的合格支出享受400%的税收扣除。这是两个不同的机制，但它们说明了同样的原则：税收政策可以鼓励大公司成为创新生态系统中的活跃收购方。”他说。
裴青中解释说，不能说EIS为并购提供税收扣除，因为两者是不同的计划。并购计划适用于股份收购，而EIS适用于知识产权的收购或许可。
“综上所述，这四个阶段应被视为一个连续系统。早期资金帮助企业起步；过桥融资使它们克服增长缺口；二级市场流动性使资本更快循环；并购完成投资周期。”他补充道，“目标不仅仅是向市场注入更多资本，而是构建一条完整的资本路径，具备高效的进入和退出机制，使资本得以循环，支持下一代企业，并促进可持续的市场发展。”
（编译：Jon；审校：Ken；来源：越南中文社yuenan.com）
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